百年经典硬盒1906价格表，浙商证券股份有限公司孙建近期对普洛药业进行研究并发布了研究报告《普洛药业2022年中报点评：从收入加速看新增长周期开启》，本报告对普洛药业给出买入评级，当前股价为20.25元。
普洛药业(000739)
财务表现：利润增速符合预期，收入端提速、毛利率扰动
公司发布2022年中报，上半年收入49.9亿元，同比增长16.6%；归母净利润4.4亿元，同比下降21%；归母净利润率8.8%。单季度看，2022Q2收入28.8亿元，同比增长24.8%；归母净利润2.8亿元，同比下降15.3%；归母净利润率9.9%。分版块看：
CDMO业务：2022年上半年收入9.2亿元、同比增长27.8%、收入占比18.5%、毛利率41.1%；
制剂业务：2022年上半年收入4.9亿元、同比增长21.2%、收入占比9.8%、毛利率51%。
结合公司2022年4月27日公布的《投资者关系活动记录表》，2022Q2单季度收入增速看：
原料药及中间体业务：2022Q2收入20亿元、同比增长16%、毛利率15.8%；
CDMO业务：2022Q2收入6.2亿元、同比增长47.6%、毛利率40.1%；
双喜(硬1906)是160元一条。 双喜(软1906)是230元一条。
制剂业务：2022Q2收入2.4亿元、同比增长54.2%、毛利率48.9%。
业绩点评：收入结构改善、供给能力提升
我们认为，公司2022年上半年整体收入和利润增速符合我们的预期，我们认为从中报看，公司2022Q2体现的边际变化是：收入端环比增长加速、净利润率环比明显提升（2022Q2净利润率为9.9%，2022Q1净利润率为7.2%）。
双喜(经典1906)参考售价150~160元/条
成长能力看，收入端增长进入加速期。我们认为，Q2收入端的变化来自于：疫情扰动下订单收入确认波动（根据4月27日公司公布的《投资者关系活动记录表》，2022Q1的CDMO业务“主要是由于物流原因，货物阻塞在上海港和宁波港，这部分货物近1亿元，物流状况预计会在四月下旬略有好转”，假设2022Q1的CDMO收入调增1亿、2022Q2的CDMO收入调减1亿，对应2022Q1的CDMO业务收入同比增长33.3%，2022Q2同比增长23.8%），平滑季度波动看增长趋势更能体现出公司CDMO的发展阶段和变化。从项目数量看，2022年二季度末比2022年一季度末CDMO报价项目增加197个，进行中项目增加33个（其中商业化项目增加8个），我们认为报价项目增加体现出需求端仍在景气增长期，随着公司商业化项目的增加，我们认为公司CDMO业务增长的持续性有望提升。原料药业务收入增长提速，我们认为来自于Q2兽药业务整体回暖，及人用药原料药在全球疫情修复下销售量提升。从整体看，我们认为2022H1的收入端增长来自于产能释放下高利润产品结构占比提升（根据公司中报，原料药“报告期内还新增了KY21024、KY21027两条API生产线，均已投入使用”，CDMO“报告期内，新建成一条1906生产线投入使用；上海新增第二栋CDMO实验楼已于今年2月份投入使用”）。我们认为，2022年后半年正处于资本开支加速下产能加速释放期（根据2022年中报，公司在建工程/总资产的比例达到上市以来最高水平），收入端增长有望进入加速期；公司在第七批全国集采中标额约1.1亿元，我们预计2022Q4起贡献相关品种原料药和制剂销售增量，进一步带动整体收入增长。
成长能力看，我们预计2022H2净利润率提升。2022Q2毛利率环比下降2.8pct、净利润率环比提升2.6pct，我们认为：毛利率下降来自于原料药业务毛利率下降，随着上游化工成本下降、兽药业务量价恢复，我们认为Q3起原料药业务毛利率有望环比及同比提升。净利润率提升来自于净利润率更高的CDMO收入占比提升（2022Q2占比约21.5%，高于2022Q1的14.3%），及整体研发费用率下降（2022Q2占比4.9%，2022Q1占比6.8%）。我们认为，2022H2的综合利润率有望持续提升，主要来自于原料药及中间体业务毛利率同比提升（根据公司2021年10月22日《投资者关系活动记录表》，2021Q3原料药业务毛利率16.5%，在上游成本波动下环比明显下降），及CDMO收入占比同比提升。从研发投入强度看，2021H2整体研发费用率明显提升，我们预期2022H2研发费用率同比持平。
总结：从收入端加速看新增长周期开启。我们认为，公司在2020年后进入资本开支加速期、供给能力升级期，随着投资产能陆续进入释放期、研发费用率基本稳定，我们认为收入结构改善下（高净利润率收入占比提升，来自于CDMO收入占比提升、原料药中新品种收入占比提升、集采制剂收入占比提升），公司有望进入新一轮供给升级驱动的高质量增长周期。
红双喜1906硬盒，它属于烤烟型的香烟，一条10包，一包有20支，一包
盈利预测及估值
综合考虑2022年公司原材料成本波动、研发投资强度提升等因素，我们下调了2022年盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为0.78/1.03/1.25元/股（前次预期值为1.04/1.35/1.75元/股），2022年7月27日收盘价对应2022年24倍PE。我们认为，公司是资本开支、产品注册迎来拐点的平台型API公司，结合公司在2022-2024年投产节奏、资本开支和人员扩张计划，我们预期CDMO业务仍在增长快车道；制剂申报加速+产能储备下我们看好制剂集采中标后潜在的盈利弹性。在公司“强科技研发、高标准合规、低成本制造”战略下，我们认为公司增长持续性和净利润率提升趋势可能超预期，维持“买入”评级。
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风险提示
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券周小刚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.55%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.56亿，根据现价换算的预测PE为15.35。
最新盈利预测明细如下：
