前面老黑和大伙，聊了酱油中的千禾、粮油里的鱼儿，索性就和大家把厨房聊个遍吧！毕竟今年整个消费品行业太火了…...
作为南方人，喜欢吃辣的老黑没结婚前，完全不吃醋！觉得这东西酸酸的，有什么好吃的啊？
可自从和太太谈恋爱后，被她带着，开始吃醋了，这也是恋爱的一种滋味！
结婚后，便一发不可收拾，吃饺子蘸醋，吃火锅调料放醋，爱吃酸的凉菜…...
那今天咱们就来说下醋，这家公司是：恒顺醋业！
一、初聊醋
就像所有流传至今的事物一样，醋它也有一个很牛掰的故事。
据说杜康发明了酒，他的儿子黑塔在跟老爸学酿酒的过程中，觉得扔掉的酒糟太可惜，便把它们存放在缸中浸泡着。到了第21天的酉时开缸，竟然一股浓郁又奇特的香气扑鼻而来。
他一尝，更是不得了，酸酸甜甜的，很是鲜美，还用二十一日（昔）加酉字来命名这种调料，醋就这么诞生了~
醋在英文中称之为vinegar，出自于法文vinaigre，意思是酒（vin）发酸（aigre)。
也正因为这种酿酒过程中的意外所得，使得我们有了醋这种酸味调料。
发展到今日，醋早已成为了一个完善的产业，每次去超市，都能看到各种各样的醋，实在让人头大。
陈醋
以高粱为原料，用大曲发酵，经陈酿而成。用来搭配面食、炒菜、焖煮、凉拌、作蘸料都可以的，适用性比较广。而且陈醋的总醋酸值，对比其他醋来说是最高的。
香醋
恒顺北固山香醋是恒顺醋吗，它以糯米为主原料，香味比较突出，没有陈醋那么酸，口感比较绵和。用它做菜很柔和，醋味恰当，更能突出食材的鲜美，又不会掩盖住食材的本味。适合用来蘸小笼包，海鲜类以及汤面类。
市面上很多蟹醋，其实就是在香醋的基础上加入姜汁而产生的风味香醋。
应长远来看，随着调味品行业的日益扩大，行业集中度提升是趋势，对食醋龙头企业来看是一个可遇而不可求的发展机遇，带来的是恒顺醋业的提升空间也随之增大。整体来说，恒顺醋业作为这个行业的优秀代表，依我看，在不久的将来。
米醋
以大米为主原料酿造出来的。相较于陈醋和香醋，米醋的总酸值是最低的，味道较清淡，香气也没那么浓郁。除了酸，还略带甜味，尤其适合那些吃不了酸的小伙伴哦。比如用来做醋溜土豆丝、手撕包菜等，还可以用来做凉菜、蘸料。
白醋
最大的优点就是，酸味在这么多醋里最为强烈，价格很便宜，还耐储存。 虽然入菜也行。不过因为酸味很强，多用来做凉拌菜、泡菜类比较多。
最为人称道的四大名醋，分别是山西老陈醋、江苏镇江香醋、四川阆中保宁醋和福建永春老醋。
今天讲的恒顺醋业，就是镇江香醋，这个“香”字，也足以说明它和其他种类的醋醋相比，重点在于有一种独特的香气，格外诱人。
二、说说公司
全国食醋的生产企业有6000多家，每年食醋总产量约400万吨，但是这6000多家企业里，年产量超过10万吨的头部企业只有恒顺、水塔和紫林三家。
恒顺醋业是食醋行业的龙头，2018年的产量只占到行业总产量的10%。
2001年上市后，恒顺醋业开始了多元化的折腾之路，涉足房地产、建筑安装工程、光电产品、汽车等业务！
这种跨行业的多元化，基本都会以失败告终。恒顺也不出意外，盲目的多元化，让公司错过了调味品黄金发展的十多年，营收一直停留在20亿元上下！
2012年董事长尹名年上任，提出“以食醋为核心，带动相关调味品等产品发展”，才开始着手剥离房地产等非核心业务的剥离，委托镇江恒顺房地产代销房产，公开挂牌转让镇江百盛，彻底解决了房地产等的遗留问题。
2013-2015年间受地产业务波动影响，公司业绩波动性较大。2016年开始业绩稳健增长，调味品业务占比也提升至90%，从这个时候开始安心做主业，成为了恒顺业务发展的焦点。
三、经营情况
前面老黑写了千禾味业，知道千禾食醋2019年的单位成本在1934元/吨，与恒顺醋的成本一对比，发现差距很大啊。
2018年恒顺食醋：成本为4258元/吨（同比-0.23%），单价是7608元/吨（同比+3.37%）；
2019年恒顺食醋：成本为4121元/吨（同比-3.21%），单价是7710元/吨（同比+1.34%）；
公司食醋的成本是千禾的2.13倍，单价是千禾的2.11倍，到底是什么原因导致的呢？
其实从产品配料表中，我们能略知一二，以淘宝热销的为例。
千禾卖的最好的是：窖醋3年500ml，配料表为：水、大米、小麦、高粱、玉米、荞麦、白砂糖、食用盐（未加碘）；
恒顺卖的最好的是：恒顺B型香醋500ml，配料表为：水、糯米、麦麸，白砂糖，食用盐。
两者最大的差异就在于原材料粮食上！千禾属于四川保宁醋，采用多种粮食；
而恒顺属于属于镇江香醋，主要原料是糯米，占到公司生产成本的 30%以上，而糯米的成本又是大米的3倍左右。这也就能理解恒顺成本为何高出千禾一倍了。
虽然作为行业外人士，无法知道糯米与大米对香醋的影响，但恒顺在经典产品上一直采用100%糯米这点上，这家公司是值得称赞的。
高端系列
这就是恒顺味业的高端系列产品，2019年高端产品实现收入2.64亿元，同比增长8.61%，年报中称毛利率在50%以上（没有公布具体数值）。
高端产品收入占公司总营收的14.41%，高端虽然是有些亮点，但这不足以支撑很多想象力。而且个位数的增速，真不知道说什么是好…...
从2004年开始，恒顺每隔三年会提价一次，最近一次就在2019年初，公司对恒顺香醋等5个品种产品的出厂价格分别提高6%-15%。
可是食醋的市场很分散，恒顺品牌的覆盖度又有限，所以恒顺的提价效果，并不能与海天的酱油提价可比。
接下来再聊聊第一生产力：
员工数据
恒顺员工总数从2016年的2574人，到2019年的2595人，员工总数四年间没有什么变化！
但在员工结构上却有很大调整：
生产人员：从16年的1032人，增长到19年的1222人；
销售人员：从16年的523人，增加到19年的623人；
行政人员：从16年的132人，减少到19年的109人；
保障人员：从16年的164人，19年减少为0。
后勤人员：从16年的82人，19年减少为0。
可以看出在人员结构上，公司减少了行政和保障后勤人员，将人力资源加大到生产和销售上去！说明公司在经营管理上的一个转变，更加务实了。
谈员工数据，当然少不了人均创收与人均创利数据，从人的角度来解析公司盈利能力。
2016年：员工人均创收 56.23万元，人均创利 6.54万元；
2019年：员工人均创收 70.60万元，人均创利 12.71万元；
虽然与行业龙头海天味业（人均创收356万、人均创利96万）仍有很大差距；
但四年间，恒顺人均创收增长了25.55%，人均创利增长了 94.34%，证明公司员工整体的工作效率得到一定提升，更能看到企业管理层对人员的管理能力。
长远来看，随着调味品行业的不断发展，行业集中度的提升是必然的，对食醋龙头企业是很有价值的，也就意味着恒顺醋业的提升空间很大。总的来说，恒顺醋业作为行业内的佼佼者，我认为在不久的将来，恒顺醋业必将是享受红利的。
四、财务数据
先来看看公司的营收、净利润、毛利率数据：
恒顺醋业2019年营收 18.32亿元，同比增加 8.18%，而且已经连续三年营收增速在个位数！对比一下同行业的千禾味业和海天味业，每年增速都在两位数，多多少少显得公司有些进取不足。
净利润
毛利率
从2016年的41.25%，上升到2019年的45.32%，从前面说到的公司单位成本与单价可以看出，一方面生产成本的降低，说明成本的控制能力不错；另一方面销售单价的提升，显示出公司产品的竞争力也有所提升。
这毛利率在整个调味品行业内，属于不错的水平，与龙头海天味业也只差0.12个百分点。
净利润率
公司最近三年的净利润率都在18%上下徘徊，而海天味业却有25%以上的净利润。
两家公司的净利润主要差别在于销售费用率和管理费用率。
恒顺味业2019年销售费用为3.17亿元，销售费用占营业收入的比例，也从2018年的14.90%上升到17.28%，都快赶上公司净利润率了…...
这里面的增量主要是由促消费从2018年的 0.59亿元，增加到2019年的 1亿元，这里值得注意哦！！！
对于促消费的暴增，公司2019年报未做解释。
公司2019年管理费用为1.16亿元，同期海天味业为 2.9亿元，千禾味业是0.54亿元！
先来看一下恒顺的1.16亿元里包含：人员费用 5750万，折旧费 1790万，办公费用 1014万，修理费 781万，审计咨询 383万，汽车费用 449万，长期资产摊销 369万，业务招待 181万，其他费用 866万。
而海天的明细则为：人工成本1.63亿元，折旧费0.27亿元，其他费用 1亿元。
再看看千禾的明细：员工薪酬 2350万，办公费 408万，折旧费 1079万，审计咨询 399万，业务招待费 341万，股份支付 594万，其他费用 213万。
对比一下，恒顺味业的管理费用，多出修理费、汽车费用等等！
明显公司管理的臃肿蚕食了一部分净利润，对于新上任的董事长而言，任重而道远啊。
再来看一下公司净资产收益率（ROE）数据：
资产周转率代表公司的运营效率，净利率代表公司的议价能力和核心竞争力，杠杆率代表公司经营的激进程度。
前面已经说了净利润率，下面讲下影响净资产收益率（ROE）的另外两个因子：资产周转率和杠杆率。
资产周转率，考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。
一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。
恒顺醋业的资产周转率，在三家公司中垫底！足以表明公司在挖掘潜力、积极创收、提高产品市场占有率等方面，都还有很多不足之处，有待提升。
杠杆倍数是指资产负债表中，总资产与净资产的比率，杠杆率是衡量公司负债风险的指标，从侧面反映出公司的还款能力。
恒顺醋业的杠杆倍数，从2016年的1.37降到2019年的1.27，也是位于三家公司中最低水平。
最近四年的主动瘦身和去杠杆，或许之前高杠杆多元化扩张有关。
当然杠杆是一把双刃剑，当企业盈利时，增加杠杆能扩大盈利，但是加的过多，风险就会上升。因此高杠杆带来收益的同时也放大了风险。
食醋行业中的中小企业是主流力量，行业的集中度不高。长期来看，随着调味品行业发展，行业集中度的提升是必然的，对于食醋龙头企业就具有非常大的提升空间，带来的是恒顺醋业的提升空间也随之增大。总的来说，恒顺醋业作为行业。
无论是净利润、资产周转率，还是杠杆倍数，从好的地方想，公司未来有很大的提升空间；但反过来想想，为什么那么多年过去了，作为醋业龙头的经营指标，却一直难以提升？其实往往这时候，检验的才是管理层真正的能力。
五、展望未来
在2019年财报中，针对2020年的经营计划是力争实现：主营调味品业务销售超12%增长，扣除非经常性损益净利润实现 12%增长以上的年度经营总目标。
离2020年结束，只剩20多天，大伙觉得恒顺能完成这个计划吗？
Q2季报显示，调味品业务销售增长8.65%，而Q3单季公司总营收增速放缓到9.64%（二季度为15.88%），说明调味品业务销售增长目标有点难了...
截止2020年三季度，扣非净利润增长12.57%，那扣非净利润增速目标应该是可以达到！
2019年12月杭祝红出任新董事长，提出产品“三剑客”：做深醋业、做高酒业（黄酒、料酒系列）、做宽酱业（酱油、酱菜、酱料系列）的口号。
公司醋业现在都是个位数增长，而料酒依然能保持在25%以上的增速，至于酱业数据公司未公布。
但别忘了，近两年海天、千禾等强势进入食醋行业。
就长远来看，随着调味品行业的不断增大，行业的集中度是会增长的，对食醋龙头企业有很大的上升空间，说的是恒顺醋业也将会有大的提升空间。总的来说，恒顺醋业作为行业内的佼佼者，从我的观点出发，恒顺醋业必将成为享受红。
海天本来有7万吨醋的产能在海天高明。2017年海天强势收购了镇江丹和醋业。收购完成之后，海天投资扩建了原有的生产能力，扩建的江苏厂有15万吨的醋产能，合计有22万吨，已经快赶上恒顺的规模。
千禾现有8万吨食醋的产能，而且正在进行生产线扩建项目，预计建完产能达到13万吨。2019年千禾收购镇江恒康酱醋，拥有品牌“金山寺”、“恒康”，在江浙沪有较好的基础！
恒顺醋业的大股东是镇江国资委，从前面提到的管理费等，可以明显感觉到公司的体制、运营和战略布局等方面，和民企真不是差一星半点。这或许是恒顺最需要解决的。
按照每年11%的营收增速，三年后的2022年大概是25亿元收入
净利润率按20%算，那就是5亿元净利润。
就算按50倍PE，大概市值是250亿元。当然这是三年后的估值
问题来了，现在的恒顺醋业，老铁觉得值多少？
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最后祝愿兄弟姐妹们，账户长虹！
